Recomendaciones de Diego Falcone para el portafolio de fin de año: seguir en pesos y lo más corto posible

Central de Fondos consultó a Diego Falcone, Portfolio manager de Cohen, para conocer su visión sobre el impacto de las reformas propuestas por el Gobierno en la economía Argentina.. Ya estamos cerca de diciembre , por lo que aprovechamos también para preguntarle como sentar las bases para el 2018 con recomendaciones para llegar con una cartera en orden.

 

CDF: ¿Cómo ve la coyuntura actual luego de la Reforma Tributaria?

Falcone: Positiva. Por un lado, el Gobierno con la ley de responsabilidad fiscal pone un límite al crecimiento del gasto de las provincias (variable que no controla).

Por el otro, con nueva ley de movilidad jubilatoria, el ahorro para los próximos años (por un cálculo de ajuste menos favorable que el actual) le permitirá cumplir con la baja proyectada del déficit fiscal hasta el 2019 (2.2% del PBI).

Estos dos puntos de la reforma son claves para el precio de los bonos soberanos.

CDF: ¿Cómo cree que impactará el impedimento a las aseguradoras de invertir en Lebacs?

Falcone: Las compañías de seguros desde la prohibición han incorporado a sus carteras bonos soberanos en pesos cortos (como los que ajustan por CER) haciendo subir el precio de los mismos. También vemos mucha demanda en las letras provinciales, por ejemplo hoy la Letra de Chaco logró una tasa inferior a la de la Lebac.

CDF: ¿Cómo ve la tasa de interés y la inflación?

Falcone: Bajando, pero de forma mucha más gradual a la esperada. El inicio de desinflación que anticipábamos para esta última parte del año, difícilmente reinicie hasta la segunda mitad de 2018 de forma clara. Sobre todo, teniendo en cuenta el fuerte ajuste de tarifas que se espera para el área metropolitana el año que viene.

CDF¿Qué cartera recomienda para fin de año y a qué debiera estar atento el inversor?

Falcone: Seguir en pesos, lo más corto posible, aprovechando la tasa de las Lebacs. Para 2018, el tipo de cambio debería ajustar un poco más rápido de lo anticipado si no cambia nada de aquí a diciembre.

 

 

Por Ayelén Paz García Moglia

 

AVISO LEGAL
Este documento, y la información y estimaciones y alternativas en él expresadas contiene información general correspondiente a la fecha de emisión del informe que está sujeta a cambios sin previo aviso. CENTRAL DE FONDOS no se responsabiliza ni se encuentra obligado a notificar tales cambios o actualizar los contenidos del presente. No ha sido emitido para entregar a clientes particulares. No se garantiza que la información que incluye sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Este documento y sus contenidos no constituyen una oferta, invitación o solicitud para la compra o suscripción de valores u otros instrumentos, ni para decidir o modificar inversiones. En forma alguna este documento o su contenido constituyen la base para un contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. Los contenidos de este documento se basan en información disponible de manera pública y que ha sido obtenida de fuentes consideradas confiables. No obstante, tal información no ha sido verificada en forma independiente por CENTRAL DE FONDOS y, en consecuencia, no puede proveerse una garantía, ni expresa ni implícita, respecto de su precisión o integridad. CENTRAL DE FONDOS no asume responsabilidad de ningún tipo por cualquier resultado negativo consecuencia del uso de este documento o su contenido. Bajo ninguna circunstancia podrá ser CENTRAL DE FONDOS considerado responsable por el resultado de las inversiones que un inversor efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas. Ningún destinatario de este documento podrá distribuir o reproducir el presente o alguna de sus partes sin el previo consentimiento escrito de CENTRAL DE FONDOS. El no cumplimiento de estas restricciones puede quebrantar las leyes de la jurisdicción en la que dicha distribución o reproducción ocurriera.

 

Federico Pérez, de Axis: semanas de reformas y un mercado en movimiento

Tras semanas de nuevas noticias sobre reforma tributaria y laboral, los mercados están atentos a los cambios y cómo estos impactarán. Sumado a las medidas sobre la imposibilidad de las compañías aseguradoras de invertir en Lebacs, analizamos la coyuntura actual para ver cómo afrontar el último mes del año.

Federico Pérez, responsable de administrar los fondos de Renta Fija y Mercado de Dinero de Axis, considera que el argumento teórico del Gobierno en la limitación para las aseguradoras es válido. Sobre todo para que las que tienen compromisos con pasivos a 5 años,  empiecen a emparejar la duración de esos pasivos  y comiencen a fomentar inversiones, como las cédulas hipotecarias o  inversiones de tipo productivas.

Con respecto a las aseguradoras que se encuentren invirtiendo en fondos y  que posean en su cartera Lebacs, deberán reducir su participación de manera gradual: hacia 75%  al 31 de diciembre, 50% al 31 de enero, 25% al 28 de febrero y 0% a finales de marzo.

Una conclusión general de las reformas planteadas en el último tiempo. Pérez comenta: “el modelo que veníamos manejando es una economía financiada en dólares prácticamente de afuera, bastante criticado porque era uno de los países emergentes que necesitaba financiarse en el exterior.

Estas implementaciones las considera interesantes y que “pueden salir bien”. En el mejor de los casos la tasa nominal y el financiamiento se emplearían para alargar en duración y así bajarían más por el peso mismo de las Lebacs. Para esto es importante que el efecto monetario sea neutro, si el Ministerio de Economía participaría en la absorción del Banco Central, resulta clave que el Ministerio de Hacienda nivele el gasto.

CDF¿Cómo ve la Lebac a futuro?

Perez: Creo que la Lebac debería dejar de ser un instrumento elegible para inversiones, porque se debería dejar de emitir, ya que si se ve el comportamiento de los Bancos Centrales mundiales, no son instrumentos de inversión, son más instrumentos interbancarios.

CDF: ¿Cómo actuarán los fondos con respecto a las restricciones a las Lebacs?

Perez: Hoy por hoy un fondo de T+1 estaba entre un  75% y un 80% en Lebacs, que tenían liquidez a un día y un mejor rendimiento, era lo óptimo. Ahora matada esa alternativa hay que  armar portafolios más diversificados, más balanceados,  con métricas de días de traiding y volatilidad de rescate en los fondos. Nada que no sepamos hacer y que no hemos hecho en el pasado, así que eso no es preocupante.

CDF: ¿Qué instrumento cree que puede llegar a serel mejor en el ranking de activos?

Perez: Todo lo que es Badlar a nosotros nos viene gustando, incluso antes de esta normativa

Otro tema relevante son las acciones asociado a la reforma impositiva que eventualmente va a homologarse. Si bien hubo volatilidad, debido a  las noticias de las tasas y la suba de Lebacs, Perez cree que para adelante es muy positivo para el sector. “ Se espera que para 2019 y 2022 se empiecen a ver bajas de ganancias, en línea con reinversión  de dividendos, compañías que van a tener unos márgenes más interesantes, con impuestos provinciales que van a estar bajando, con costos transaccionales del cheque que se van a ir neteando. También la reforma laboral, que en el mejor de los casos les va a permitir mejores utilidades, en la baja de sus costos.” Estos puntos hacen que el panorama futuro sea favorable.

Sólo falta un mes para terminar el año, muchos cambios se vivieron en las últimas semanas lo que conllevó a un aumento de la volatilidad. Federico Perez considera que seguirá habiendo un poco de volatilidad hasta que las carteras se re adecuen a dichas modificaciones.

 

Equipo CDF

 

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Claves para entender la Reforma Tributaria

La semana pasada el ministro de Hacienda Nicolás Dujovne presentó el borrador de un proyecto de ley, en el cual se postulan ciertos cambios impositivos. Tuvo grandes revuelos y los sigue teniendo. Esta semana en la Casa Rosada se juntaron los gobernadores con el Presidente para discutir los cambios propuestos sobre el impuesto a los Ingresos Brutos, que afectarían las economías provinciales. También la CGT (Confederación Gneral de Trabajo) rechazó la propuesta de Reforma Laboral y Carlos Acuña, integrante del triunvirato,  pidió claridad al Gobierno.

Para comprender un poco mejor de qué se tratan algunos cambios postulados, queremos hacer un breve resumen de cada ítem.

Ingresos Brutos

Si bien la planteada reforma consideraba a ciertos productos aumentarles  las tasas de Ingresos Brutos, cómo es el caso del Vino en Mendoza, de las bebidas azucaradas en Salta, Jujuy y Chaco. También se planteó eliminar el impuesto a los productos electrónicos, dónde Tierra del Fuego se vería perjudicada ya que representa casi el 30% de su PBI. En el día de ayer el Presidente Mauricio Macri se junto con los gobernadores y les transmitió tranquilidad con respecto al tema. Ya que se consideraba estos cambios generarían un tire y afloje entre las provincias.

Fuentes privadas comentaron que el Gobierno puso en la mesa de negociación unificar las alícuotas de Ingresos Brutos para todos los distritos. Se habla de estipular que todas las provincias puedan manejarse entre 0% y 1.5%. Sin embargo, es un tema complejo ya que en cada provincia impacta de manera diferente.

Impuesto a los Débitos y Créditos

Se tiende a eliminar este impuesto el cual surgió hacia los años 2000. Se estimaba que duraría un año para aumentar la recaudación impositiva. Sin embargo continúa hasta la actualidad. Se propone que gradualmente, se tome a cuenta de Ganancias. En cinco años tendería a desaparecer.

Ganancias

Se aumentaría el monto de lo deducible, es decir, las cifras que se restan del ingreso de la persona antes de calcularse el impuesto. Esto implicaría una disminución de la carga fiscal. Con dicho cambio a las personas físicas se les reduciría el monto a pagar de ganancias.

Rentas financieras

Se gravarían las ganancias de las inversiones con dos tasas diferenciales. La primera sería del 15% en el caso de instrumentos de ahorro en moneda extranjera. La segunda sería del  5% si se trata de retornos provenientes de inversiones en pesos.

Quienes se verían afectados serían aquellos cuyas ganancias sean de un monto no imponible de $ 52.000 anuales y cuando obtengan un ingreso anual mayor a $ 300.000. Lo que aún se desconoce es si afectaría a las inversiones ya realizadas o se comenzaría a implementar a las realizadas luego de sancionada la ley.

 

Por Ayelén García Moglia

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Federico Pérez, Manager de AXIS, analiza el futuro del mercado.

El proyecto de Reforma Tributaria sigue dando que hablar. Los análisis son dados con la información disponible, la presentación de Nicolás Dujovne, ministro de Hacienda, y un borrador de la reforma, por lo que aún queda camino por recorrer. Aún se debe discutir en el Congreso, ver qué modificaciones se postulan, cómo y cuándo se implementan los cambios.

Esta semana, Central de Fondos tuvo la oportunidad de conocer el view de mercado de Federico Pérez, Portfolio Manager de AXIS. Licenciado en Economía con una maestría en Finanzas, fue Gerente de cartera en Standard Investments en Argentina. Trabajó en Moody’s Investor Service como Analista Asociado para el Grupo de Finanzas Estructuradas de América Latina. Comenzó su carrera como analista senior de renta fija en el fondo de pensiones Orígenes AFJP en Argentina.

Principalmente, el foco continua puesto en las interpretaciones sobre la Reforma Tributaria. Se considera que sería positivo para el valor de las acciones en términos de flujos futuros ya que no se encontrarían alcanzadas por el impuesto y poco a poco, los inversores empezarían a invertir en dicho activo a largo plazo.

Federico considera que “ el concepto del impuesto a las ganancias yendo del 35% al 30% en el 2019 y 25% al 2021 para las empresas que re inviertan utilidades, es claramente muy bueno.”

Respecto a los cambios en Ingresos Brutos, considera que  las interpretaciones que ven positivo el cambio  asociado con la inflación, son válidas. Ya que se cree que, “si las empresas empiezan a tener un poco más de margen, no se transmitirá a una suba de precios.” Suponiendo que los montos del impuesto a pagar por las empresas, baje.

Un hecho a tener en cuenta es “cómo afectan estas medidas al inversor. Cómo internaliza un inversor este cambio y cuánto representan en el flujo de los activos. Porque claramente en los plazos fijos es relevante. Mucho de ese incremento por ejemplo en el caso de las LEBACS, se incrementó antes con la suba del Banco Central, que sería un adelantamiento al efecto del impuesto. En conclusión: para el inversor, en plazo fijo, LEBACS o LETES el impuesto si puede llegar a ser importante”.

A modo de conclusión, expresa que la baja de ganancias y de costos laborales va a ser más positivo que lo negativo sobre los costos de fondeo en el caso de los bancos.

 

Recomendado: Tasa variable Badlar ya que la línea viene siendo ascendente y debería continuar con la misma tendencia.

 

Por Ayelén García Moglia

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Gabriel Gotlib: “Más que incentivar, la función del sistema impositivo es no molestar”

 Criteria tuvo el agrado de conversar con Gabriel Gotlib, Abogado y Contador Público de UBA, graduado del ITP en Universidad de Harvard. Quien explica el alcance de la propuesta de la nueva reforma económica. ¿Cuáles son los derechos de inversor y qué efectos tendrá sobre portafolios? ¿Cuáles son los puntos flacos de la presunta ley? ¿Qué puede hacer el inversor mientras se discute el proyecto?

 

Sus principales ideas son: 

• No conocemos la letra fina, pero aún con esas salvedades en cuanto a objetivos y principales medidas nos parece acertada. El objetivo de promover la inversión sin cosas raras nos parece indiscutible.

• Hay muchas teorías para el sistema impositivo pero creemos que su principal función es no molestar más que incentivar.

• Eliminar el impuesto al cheque y a los ingresos brutos nos parece que está bien. También bajar el impuesto a las ganancias para re inversión, que está en línea con los países de la OCDE.

• Gravar más para dar mejor educación es algo en lo que estamos de acuerdo. Ahora gravar más para alimentar un Estado en parte deficiente es algo chocante.

• Parte de lo criticable es que la reducción hay que pagarlo con otros impuestos cuando en realidad se podría haber financiado bajando el gasto del Estado.

• La renta financiera es simbólica. Pensemos en una Lebac que paga el 27% contra una inflación del 22%. Si se permite ajustar el costo por inflación, que entendemos que sí, la renta será el 5% sobre ese 5%. Ósea, nada…

• Parte de lo reprochable (del impuesto a la renta financiera) es que no se haya hecho de la mano del blanqueo.

• El impuesto no va a tener un impacto tan fuerte como se sugería.

• Un derecho clave es que no debería regir antes de 2018.

 

Por David Feliba

 

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¿Qué piensan los expertos del mercado sobre la reforma tributaria?

El pasado martes, el ministro de Hacienda Nicolás Dujovne presentó el nuevo proyecto de reforma tributaria. En la cual, de manera gradual, busca hacer la inversión más competitiva a nivel regional.

Uno de los puntos más relevantes para el inversor es el impuesto a la Renta Financiera, la cual sería del 15% para las inversiones en moneda extranjera y de 5% para los Plazos Fijos y Lebacs en pesos. Las acciones quedan exentas del gravamen. Con esta implementación, se recaudaría el 0,2% del PBI. El bajo porcentaje se debe al universo financiero argentino que recién está dando sus primeros pasos.

Para saber cómo estas reformas afectarían a los Fondos Comunes de Inversión, Central de Fondos consultó a los Portfolio Managers de Cohen, Diego Falcone y de SBS Fondos, Gustavo E. Cañonero.

 

CDF: ¿Cómo tomaron el anuncio de gravamen a la renta financiera?

Falcone: El impuesto no es una buena noticia para un mercado de capitales que sigue siendo pequeño; pero dado los elevados rendimientos que ofrecen los activos argentinos tanto en pesos como en dólares, vemos difícil que haya una salida hacia activos de otros países. Los FCI están alcanzados por la nueva Ley de Ganancias.

Cañonero: uno debiera pensar que el impacto del impuesto podría repercutir negativamente en el valor de los bonos; poco más en los denominados en moneda extranjera que en pesos por la relación del impuesto respecto a la renta respectiva. Las acciones serían las grandes beneficiarias de estas medidas por quedan exentas del impuesto. Sin embargo ese impacto no fue perceptible todavía, en parte por las dudas que todavía existen sobre la aprobación de la ley primero y los detalles de su aplicación después. Pero más importante porque junto con gravar la renta impositiva el gobierno está ofreciendo cambios de impuestos que mejoran la competitividad. Y además, está anunciando otras reformas superadoras en el ámbito laboral y previsional principalmente. Así que el conjunto de los anuncios tienen fuerzas que contra balancean el impacto específico de gravar la renta sobre los activos argentinos.

CDF :¿Realizarán cambios en sus fondos?

Falcone: Falta todavía ver la reglamentación para estudiar si haremos o no cambios en la política de inversión de nuestros Fondos. Por ahora, hay que esperar.

Cañonero: Porque todavía vemos a los activos argentinos ofreciendo mucho valor, de confirmarse el sendero de reformas delineado por el gobierno, nuestros fondos han cambiado sólo marginalmente su apuesta. Siguen representando una fuerte preferencia por el carry en pesos con Lebacs cada vez más largas, los bonos soberanos de larga duración protegidos de subas de tasas internacional, y también a las acciones, pero usando selectividad.

CDF: ¿Pueden cambiar los incentivos del ahorrista?

Falcone: Para el ahorrista minorista los Fondos que invierten mayoritariamente en Lebacs seguirán teniendo vigencia. El impacto en la tasa de interés del impuesto del 15% será gradual porque se cobra recién a partir de los $52 mil de ganancias.

Cañonero: Lo que se sabe de los cambios impositivos anunciados es que no tienen un tratamiento especial sobre los FCI. Si ello así se confirmara, los FCI se compararían impositivamente con cualquier activo extranjero, y en ese caso existiría el riesgo real de estar fomentando la desintermediación financiera local, favoreciendo la extranjera. En igualdad de costos impositivos es posible que mucho de ahorro argentino en el exterior no tenga incentivos para migrar al país.

CDF: ¿Qué efectos cree que tendrá sobre la tasa monetaria?

Falcone: La tasa de política monetaria hoy en 27,75% disminuirá el año que viene a medida que descienda la inflación. Ante esta perspectiva, los ahorristas deberán buscar FCI más sofisticados en sus inversiones que aquellos que sólo invierten en Lebacs para poder encontrar buenas tasas de retorno.

Cañonero: La política monetaria no debiera cambiar en principio, a menos que las condiciones inflacionarias cambiaran, y los anuncios también tienen cambios de precios relativos que empujan inflación hacia arriba, mientras la reducción de cargas laborales, más la caída de algunos impuestos afectando las compañías debieran ayudar a contener ese impacto.

CDF: ¿Cree que aumentará el interés del ahorrista por los FCI?

Falcone: A medida que el programa económico de Cambiemos se afianza, avancen las reformas y la economía continúe creciendo, la industria de Fondos se verá enormemente beneficiada tal como ha ocurrido en otros países de la región.

Cañonero: El efecto sobre los FCI es todavía incierto. Toda mejora estructural debiera favorecer el crecimiento del ahorro nacional y con ello de la industria de FCI locales.

 


¿Quién es Diego Falcone?

Se graduó en la Universidad de Buenos Aires en Economía y tiene un master en Finanzas, en Di Tella. Cuenta con dieciséis años de experiencia en el área y se ha desarrollado en el Reino Unido, España y Argentina.


¿Quién es Gustavo E. Cañonero?

Doctor en Economía por el Instituto Tecnológico de Massachusetts (MIT), Cambridge, USA.  Master en Teoría Económica  por el Instituto de Desarrollo Económico y Social Bs.As. Certificado en Economía de Gobierno por la Universidad de Alcalá de Henares, España. Licenciado en Economía por la Universidad de Buenos Aires.

Tiene más de treinta y dos años de experiencia, desarrollada tanto en Argentina como en Estados Unidos.

 

Equipo CDF

 

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